3.1. Політика організацій в управлінні оборотним капіталом

Оборотний капітал (оборотні кошти) - це частина капіталу підприємства, вкладеного в його оборотні (поточні) активи, які відновлюються з певною регулярністю для забезпечення поточної діяльності та, як мінімум, один раз обертаються протягом року або одного виробничого циклу.

Оборотні активи діляться, в залежності від здатності більш-менш легко звертатися в гроші, на повільно реалізовані - виробничі запаси, швидко реалізованих - дебіторська заборгованість і найбільш ліквідні - короткострокові фінансові вкладення (легко реалізовані цінні папери) і грошові кошти

Величина кожного компонента оборотного капіталу залежить від результатів діяльності тих чи інших підрозділів підприємства. Виробництво, збут, маркетинг, фінансові рішення, встановлення цін і заробітної плати - це найкоротший перелік видів діяльності, які впливають не тільки на величину оборотного капіталу, але і на швидкість перетворення окремих активів в гроші. На обсяг і швидкість змін оборотного капіталу впливає також зовнішнє оточення підприємства (товарні ринки, ринки капіталів і фінансові установи). Типовим прикладом є сильні коливання обсягу товарно-матеріальних запасів в сезонних галузях. Коли попит на продукцію таких галузей починає рости, запаси готової продукції скорочуються, а дебіторська заборгованість зростає. Цикл можна вважати завершеним, коли дебіторська заборгованість (неоплачені рахунки по поставлених товарах) звертається в гроші.

Оборотний капітал важливий перш за все з позиції забезпечення безперервності і ефективності поточної діяльності підприємства. Оскільки в багатьох випадках зміна величини оборотних (поточних) активів супроводжується зміною короткострокових (поточних) пасивів, обидва ці об'єкти обліку розглядаються, як правило, спільно в рамках політики управління чистим оборотним капіталом, величина якого розраховується як різниця між оборотним капіталом і короткостроковими пасивами.

Виробнича діяльність супроводжується безперервним переміщенням фондів з однієї форми активів в іншу. Фонди - це фінансовий термін, що позначає ресурси, вкладені в активи підприємства у вигляді грошових коштів, дебіторської заборгованості, запасів, а також обладнання або одержувані підприємством у вигляді банківських позик і кредитів, облігацій і акціонерного капіталу. Всі управлінські рішення викликають зміни в розмірах і схемі фондових потоків. Це відноситься і до витраченим фондам (вкладенням), і до отриманих фондам (джерелами). В результаті правильних управлінських рішень сукупний ефект від цих рухів призводить до зростання ринкової вартості підприємства. При відомих обставинах рух фондів викликає зміна в потоках грошових коштів, які під дією всіх рішень визначають в довгостроковому періоді фінансову життєздатність підприємства.

Рух фондів зображено на рис. 3.1. Час їх повного обороту відображає середній час вкладення коштів у запаси і дебіторську заборгованість. В інтересах підприємства - максимально можливе скорочення тривалості цього обороту.

Мал. 3.1. потік фондів

У сучасних умовах одним з найважливіших напрямів фінансового менеджменту є забезпечення ліквідності, т. Е. Підтримку здатності підприємства своєчасно оплачувати витрати і боргові зобов'язання. Якщо в умовах економічної стабільності акцент робиться на зростанні підприємства і його прибутковості, то в умовах економічної невизначеності, інфляції, високих процентних ставок фінансовий менеджер повинен постійно піклуватися про виживання і підтримці ліквідності.

Ліквідність і рух потоків грошових коштів тісно пов'язані між собою. Але концепції руху грошових коштів і руху фондів мають різне походження і застосування у фінансах і обліку. Концепції прибутковості, чистого оборотного капіталу, чистого доходу і потоку фондів, з якими мають справу бухгалтери, не базуються на концепції руху потоків грошових коштів. У центрі уваги цих концепцій знаходяться надходження та витрачання, що фіксуються бухгалтерським обліком, сенс якого полягає в фіксації витрат і надходжень за певні періоди. Фінансових менеджерів, банкірів, кредиторів і інвесторів більше цікавлять поточні і майбутні потоки грошових коштів, оскільки їм потрібно знати, чим вона володіє (зможуть розташовувати) для реінвестування, виплати дивідендів, відсотків і основної суми кредитів.

Прибуток вимірює співвідношення доходів і витрат за певний період, і тому здається, що вона пов'язана з концепцією руху грошових коштів. Але оскільки доходи включають продажу в кредит і надходження майбутніх періодів, а в витрати входять рахунки до оплати і заборгованість, концепція прибутку пов'язана з концепцією руху фондів.

Чистий оборотний капітал також пов'язаний з концепцією руху фондів. Ця величина є різницею між поточними активами і поточними пасивами в певний момент часу. Чистий оборотний капітал - виключно кількісне поняття, яке не містить інформації про якість поточних активів або пасивів. Оскільки поняття чистого оборотного капіталу пов'язане з поточними активами, які, в кінцевому рахунку, будуть перетворені в грошові кошти, існує зв'язок між чистим оборотним капіталом підприємства та його грошовими коштами. Однак цей зв'язок не відрізняється жорсткістю і є функцією часу реалізації активів і отримання грошей (тому говорять про рух, або про потік, грошових коштів). Тільки коли ми починаємо враховувати час перетворення активів на гроші або час платежів по поточних пасивів, може виникнути мова про планування руху грошових коштів, оскільки ця концепція - динамічна.

Фінансовий менеджер повинен розуміти різницю між потоком грошових коштів (фінансова концепція) та рухом фондів (облікова концепція).

Основними цілями планування руху грошових коштів є:

1. передбачення майбутнього попиту підприємства на грошові кошти;
2. оцінка фінансових наслідків цього попиту;
3. визначення можливих способів дії і вибір найкращого для задоволення попиту.

До планування можна приступати після завершення аналізу різних сценаріїв та оцінки грошових потоків. Результатом планування руху грошових коштів є, з одного боку, вкладення вільних (надлишкових) грошових коштів, а з іншого боку, - отримання короткострокових позик для покриття дефіциту вільних грошових коштів. З огляду на різноманіття інструментів грошового ринку, куди можна вкласти надлишкові кошти, і безліч джерел короткострокових кредитів, менеджеру доводиться вирішувати завдання вибору інструментів, що забезпечують найбільший прибуток при мінімальному ризику (для інвестування) і найменший відсоток (для запозичення).

Час, витрачений на те, щоб гроші пройшли по рахунках оборотного капіталу і знову стали грошима, можна виміряти, і воно називається циклом руху потоків грошових коштів. На початку циклу підприємство вкладає гроші в поточні активи, а завершується цикл, коли гроші повертаються в якості плати за поставлені товари і послуги. Тривалість циклу руху потоків грошових коштів дорівнює середній тривалості обороту запасів плюс середній термін затримки платежів за поставлені товари і послуги (дебіторська заборгованість) мінус середній термін затримки з оплати кредиторської заборгованості. Розрахунок тривалості циклу руху потоків грошових коштів і пошук способів прискорення надходження коштів і уповільнення їх відтоку є найважливішим завданням для менеджера, керуючого оборотними засобами.

Цикл руху потоків грошових коштів визначається наступним чином:

Цикл руху потоків грошових коштів = Середня тривалість обороту виробничих запасів + Середній термін оплати дебіторської заборгованості - Середній термін оплати кредиторської заборгованості = Число днів в плановому періоді x [Середній обсяг запасів: Собівартість реалізованої продукції + Середня величина дебіторської заборгованості: Обсяг продажів - Середня величина кредиторської заборгованості: Собівартість реалізованої продукції].

При цьому середній обсяг запасів, дебіторської та кредиторської заборгованостей дорівнює середній арифметичній показників на початок і кінець планового періоду.

Наприклад, середній обсяг запасів, дебіторської та кредиторської заборгованостей становлять відповідно 1500, 2000 і 833 тис. Д. Е. Виручка від реалізації дорівнює 15 000 тис. Д. Е., Собівартість реалізованої продукції - 10 000 тис. Д. Е. Тоді цикл руху потоку грошових коштів дорівнює:

Таким чином, час, необхідний для перетворення запасів у готову продукцію, становить 54 дня, для отримання дебіторської заборгованості потрібно ще 48 днів, однак потреба в грошових коштах або період обігу грошових коштів становить, що не 102 дня, а на 30 днів менше через періоду відстрочки платежів за кредиторською заборгованістю. Протягом 72 днів підприємству доведеться фінансувати виробництво. Ці кошти треба вишукати. Щоб оцінити витрати фінансування по цьому циклу руху грошових коштів, використовується відсоток по короткостроковому фінансуванню, припускаючи, що все фінансування здійснюється за рахунок боргу (наприклад, під 20% річних). тоді:

Витрати фінансування = Середній обсяг вкладень x Тривалість вкладення x (Відсоток: 360).

Метою менеджера є підтримка мінімального рівня цих витрат (див. Табл. 3.1).

Таблиця 3.1. Витрати фінансування циклу руху потоку грошових коштів Компоненти чистого оборотного капіталу Середній обсяг вкладень (тис. Д.Є.) Середня тривалість вкладень (дні) витрати фінансування (тис. Д.Є.) Запаси 1500 54 45 Дебіторська заборгованість 2000 48 53 Кредиторська заборгованість 833 30 14

Звідси загальні витрати фінансування циклу:

45 + 53 - 14 = 84 тис. Д. Е.

Такий розрахунок витрат фінансування організації потоків грошових коштів корисний тим, що дозволяє менеджеру оцінити, наскільки ефективно використовуються кошти підприємства. Ця оцінка, в свою чергу, служить вихідним пунктом для оцінки взаємозв'язку витрат підтримки даного циклу руху потоків грошових коштів і створюваної прибутку. Якщо, наприклад, керівництво підприємства вважає витрати по дебіторської заборгованості надмірними, воно може змінити умови кредитної політики, щоб знизити обсяг грошових коштів, очікується, будуть отримані.

Кожне підприємство прагне якомога більше, але без шкоди для виробництва скоротити цикл руху потоку грошових коштів. Це веде до збільшення прибутку в тому числі і тому, що скорочення періоду обігу грошових коштів зменшує потребу в зовнішніх джерелах фінансування, а значить, і фінансові витрати, знижуючи тим самим собівартість реалізованої продукції.

Цикл руху потоку грошових коштів, або період обігу грошових коштів, може бути зменшений шляхом:

1. скорочення періоду обігу запасів за рахунок більш швидкого виробництва і реалізації товарів;
2. скорочення періоду обертання дебіторської заборгованості за рахунок прискорення розрахунків;
3. подовження періоду обертання кредиторської заборгованості за рахунок уповільнення розрахунків за придбані ресурси. Ці дії слід здійснювати доти, поки вони не стануть приводити до збільшення собівартості продукції або скорочення виручки від реалізації.

Таким чином, рішення в області управління запасами, дебіторською та кредиторською заборгованістю зачіпають як тривалість періоду обігу грошових коштів, так і політику щодо зовнішніх джерел фінансування.

Виробничі запаси включають сировину та матеріали, незавершене виробництво, готову продукцію. Вкладення в запаси мають на увазі не тільки їх вартісну характеристику, але і складські витрати, витрати, зумовлені моральним і фізичним зносом, поставлений вартість капіталу, т. Е. Норму прибутку, яка могла б бути отримана при іншому інвестуванні коштів, вкладених в запаси, з еквівалентної ступенем ризику. Достатній запас сировини і матеріалів рятує підприємство у випадку несподіваної нестачі відповідних запасів від припинення процесу виробництва або покупки більш дорогих матеріалів-замінників. Замовлення на велику партію матеріальних ресурсів хоч і призводить до утворення великих запасів, але дає вигоду від знижки з ціни придбання. Великий запас готової продукції виключає можливість дефіциту продукції при несподівано високий попит. Крім того, підприємство, маючи достатній запас готової продукції, може надавати знижку клієнтам, стимулюючи збут своєї продукції. Завдання фінансового менеджера - виявити і порівняти витрати і результати, пов'язані з наявністю запасів.

Дебіторська заборгованість - це неоплачені рахунки за поставлену продукцію (рахунки до отримання), а також векселі до отримання. Завданнями управління дебіторською заборгованістю є визначення ступеня ризику неплатоспроможності покупців, розрахунок прогнозного значення резерву по сумнівних боргах, розробка і своєчасний перегляд умов кредитної політики, підвищення ефективності процедури збору боргів (інкасаційно політики).

Грошові кошти та їх еквіваленти - найбільш ліквідна частина оборотного капіталу. До грошових коштів відносяться гроші в касі, на розрахункових і депозитних рахунках. Еквіваленти грошових коштів - ліквідні короткострокові фінансові вкладення: цінні папери інших підприємств, державні казначейські білети, державні облігації і цінні папери, випущені місцевими органами влади. Вибираючи між готівковими коштами та ліквідними цінними паперами, фінансовий менеджер вирішує завдання, подібну задачу управління запасами. Є переваги, пов'язані зі створенням великого запасу грошових коштів: знижується ризик виснаження готівки і своєчасно оплачується заборгованість. З іншого боку, витрати зберігання тимчасово вільних грошових коштів вище, ніж витрати, пов'язані з короткостроковим вкладенням грошей у цінні папери (їх можна умовно прийняти в розмірі неотриманого прибутку при можливому короткостроковому фінансуванні). Таким чином, фінансовому менеджеру необхідно вирішувати питання про оптимальний запасі готівкових коштів.

Короткострокові пасиви - це зобов'язання підприємства перед постачальниками, працівниками, банками, державою та іншими, причому основну питому вагу в них доводиться на банківські позики і неоплачені рахунки підприємств-постачальників. В умовах ринкової економіки основним джерелом позичок є комерційні банки. Тому звичайним стає вимога банку про забезпечення наданих позичок товарно-матеріальними цінностями. Альтернативний варіант отримання коштів полягає у продажу підприємством частини своєї дебіторської заборгованості фінансовій установі з наданням йому можливості отримувати гроші за борговим зобов'язанням. Отже, одні підприємства можуть вирішувати свої проблеми короткострокового фінансування шляхом застави наявних у них активів, інші - за рахунок часткової їх продажу.

Чистий оборотний капітал може бути представлений як частина постійного (власного і довгострокового позикового) капіталу, спрямованого на фінансування оборотних коштів. Його можна розрахувати наступним чином:

Чистий оборотний капітал = (Власний капітал + Довгострокові пасиви) - Необоротні активи.

З іншого боку, чистий оборотний капітал може розглядатися як частина обігових коштів, не покривається короткостроковою кредиторською заборгованістю, звідси його розрахунок:

Чистий оборотний капітал = Оборотні активи - Короткострокові пасиви.

Цільовий установкою політики управління чистим оборотним капіталом є визначення обсягу і структури оборотних активів, джерел їх покриття і співвідношення між ними, достатнього для забезпечення довгострокової виробничої і ефективної фінансової діяльності підприємства. Для досягнення цієї мети потрібно рішення наступних завдань:

1. Підтримка оборотних коштів в размере, что мінімізує ризики Втрата ліквідності. Для підприємства достатній рівень ліквідності є найважлівішою характеристикою стабільності господарської ДІЯЛЬНОСТІ. Рішення только цього завдання дает найпростішій варіант управління оборотним КАПІТАЛОМ, при якому слід прагнуті до нарощування чистого оборотного капіталу: чим более чистий оборотний капітал, тим менше ризики Втрата ліквідності (див. Рис. 3.2).
   Мал. 3.2. Ризики Втрата ліквідності та рівень чистого оборотного капіталу Безумовно, Взаємозв'язок має більш складаний вид, так як Різні види оборотних актівів в різному Ступені вплівають на рівень ліквідності.
2. Підтримка оборотних коштів в обсязі и структурі, максімізує норму прибутку на капітал - рентабельність актівів (прибуток / активи). При низькому рівні оборотних коштів виробнича діяльність супроводжується перебоями і втратою прибутку. При деякому оптимальному рівні - рентабельність активів максімальна.Дальнейшее підвищення оборотних коштів веде до появи бездіяльних активів, уповільнення оборотності оборотних коштів, зайвим витратам їх фінансування, що обумовлює зниження норми прибутку на капітал. Залежність між рівнем оборотних активів і рентабельністю активів см. На рис. 3.3.
   Мал. 3.3. Взаємозв'язок прибутковості і оборотних активів

Видно суперечливість першої та другої задач: чим більше чистий оборотний капітал, тим більша ліквідність, але менше прибутковість активів. І навпаки. Таким чином, політика управління оборотним капіталом повинна забезпечити компроміс між ризиками втрати ліквідності і втрати прибутковості.

За джерелом виникнення ризики умовно ділять на лівосторонні, обумовлені змінами в оборотних активах, розміщених в лівій частині аналітичної форми балансу, і справа наліво, обумовлені змінами в зобов'язаннях (права частина балансу).

Розглянемо стан активів, що несе лівобічні ризики.

1. Недостатній обсяг оборотних активів:

1. грошових коштів - пов'язаний з ризиком переривання виробничого процесу, можливим невиконанням зобов'язань або з втратою можливої ​​додаткового прибутку;
2. власних кредитних можливостей - веде до занадто жорсткою і неконкурентною кредитної політики, яка має небезпеку втратою клієнтів і принесених ними доходів;
3. виробничих запасів - пов'язаний з ризиком додаткових витрат або зупинки виробництва.

1. Зайвий обсяг оборотних активів:

1. надлишок вільних грошових коштів веде до неотримання прибутку від вкладень на ринку короткострокових капіталів;
2. "Роздута" дебіторська заборгованість супроводжується зростанням втрат по безнадійних боргах;
3. надмірні запаси збільшують витрати по зберіганню і ризик морального старіння; підтримання зайвих активів вимагає зайвих витрат фінансування, що також скорочує доходи.

Описаним варіантам стану оборотних активів відповідають два види політики управління оборотними активами: обмежувальна і обережна (див. Табл. 3.2).

Таблиця 3,2. Ознаки та результати обмежувальної і обережної політики управління оборотними активами Показники Обмежувальна політика Обережна політика Обсяг продажів, тис. Д.Є. 1000 1000 Прибуток до виплати відсотків і податків, тис. Д.Є. 200 200 Оборотні активи, тис. Д.Є. 400 600 Необоротні активи, тис. Д.Є. 500 500 Загальна сума активів, тис. Д.Є. 900 1100 Питома вага оборотних активів у загальній сумі активів,% 44,4 54,5 Оборотність активів (обсяг продажів / загальна сума активів) 1,11 0,91 Рентабельність активів,% 22,2 18,2

В умовах визначеності, коли обсяг реалізації, витрати, час виконання замовлення, терміни платежів і т. Д. Точно відомі, будь-яке підприємство вважало за краще б підтримувати тільки мінімально необхідний рівень оборотних коштів. Перевищення цього мінімуму призводить до збільшення потреб у зовнішніх джерелах фінансування оборотних коштів без адекватного збільшення прибутку. Необгрунтоване скорочення обігових коштів призводить до уповільнення виплат працівникам, падіння обсягу реалізації і неефективності виробництва через брак запасів, що є наслідком надмірно обмежувальної політики.

Положення змінюється з появою фактора невизначеності. У цьому випадку підприємству буде потрібно мінімально необхідна сума грошових коштів і матеріальних запасів плюс додаткова сума - страховий запас на випадок непередбачених відхилень від очікуваних величин. Аналогічним чином рівень дебіторської заборгованості залежить від термінів кредиту, що надається, а найбільш жорсткі терміни для даного обсягу реалізації дають найнижчий рівень дебіторської заборгованості. Якщо підприємство буде дотримуватися обмежувальної політики щодо оборотних коштів, воно буде тримати мінімальний рівень страхових запасів грошових коштів і товарно-матеріальних цінностей і проводити жорстку кредитну політику, незважаючи на те, що це може призвести до зниження обсягу реалізації.

Обмежувальна політика щодо оборотних коштів передбачає отримання вигоди від відносно меншого обсягу фінансових ресурсів, відмерлого в оборотних коштах, разом з тим вона тягне за собою і найбільший ризик. Зворотне твердження вірне для обережної стратегії. При виборі співвідношення очікуваного рівня ризику і прибутковості помірна політика дотримується "центристської позиції".

З точки зору впливу на період обігу грошових коштів обмежувальна політика веде до прискорення оборотності запасів і дебіторської заборгованості, отже, результатом її є відносно короткий період обігу грошових коштів. Протилежну тенденцію має обережна політика, яка допускає більш високий рівень запасів і дебіторської заборгованості і, отже, більш тривалий період обігу грошових коштів. В результаті проведення поміркованої політики тривалість періоду обігу грошових коштів знаходиться на проміжному рівні між двома описаними вище.

Правобічні ризики виникають при наступних обставинах.

Високий рівень кредиторської заборгованості. Коли підприємство купує запаси з відстрочкою платежу, утворюється кредиторська заборгованість з певними термінами погашення. Можливо, що підприємство купило запасів в більшій кількості, ніж йому необхідно в найближчому майбутньому, і, отже, при значному розмірі кредиту і з недіючими надмірними запасами підприємство не буде генерувати грошові кошти в розмірі, достатньому для оплати рахунків, що веде до невиконання зобов'язань.

Неоптимальний поєднання між короткостроковими і довгостроковими джерелами позикових коштів. Незважаючи на те, що довгострокові джерела, як правило, дорожче, в деяких випадках саме вони можуть забезпечити менший ризик ліквідності і велику сумарну ефективність.

Висока частка довгострокового позикового капіталу. У стабільно функціонуючій економіці цей джерело коштів є порівняно дорогим. Відносно висока частка його в загальній сумі джерел коштів вимагає і великих витрат на його обслуговування, т. Е. Веде до зменшення прибутку. Якщо надмірна короткострокова кредиторська заборгованість підвищує ризик втрати ліквідності, то надмірна частка довгострокових джерел підвищує ризик зниження рентабельності.

Пошук шляхів досягнення компромісу між ризиками втрати ліквідності, прибутковості і станом оборотних коштів та джерел їх покриття веде, з одного боку, до збільшення оборотних коштів і частки постійного капіталу в їх фінансуванні (знижується ризик неліквідності, але зростає ризик падіння рентабельності активів), а з іншого боку, - до зниження оборотних коштів як менш дохідних активів і збільшення частки більш дешевих короткострокових джерел фінансування (зменшується ризик втрати прибутку, але зростає ризик неліквідності і, як сл едствіе, неплатоспроможності підприємства). У кожній конкретній ситуації визначається краще в даних фінансових умовах, розумне поєднання цих видів ризику.