Ефективне управління державним боргом життєво важливо для будь-якої країни. Добре відомо, що економіка розвивається відповідно до певних правил, які в цілому призводять до циклічного розвитку.

Основна мета даного аналізу - вивчити і оцінити розмір державного боргу, одночасно коментуючи останні події в області зовнішньої заборгованості, дати якісну оцінку по тяжкості боргового тягаря і по можливості. Теорія сучасної економіки поділяє такі цикли за часовими рамками:

• Цикл Китчина: 3-4 роки
• Бізнес-цикли: 7-11 років
• Цикл Кондратьєва: 45-60 років

Зазвичай будь-який цикл проявляється в 4 етапи, протягом яких роль держави як економічного регулятора, думаємо, різниться за потребою. Це пов'язано з тим, що економічні проблеми на різних етапах економічного циклу проявляються по різному. Якщо на стадії зростання основною проблемою може бути можливе зростання цін і високий рівень валютних резервів в економіці, то спад характеризується зростанням попиту на гроші в економіці, високим безробіттям і скороченням виробництва. Це означає, що для активізації економіки необхідний «фінансовий позику» на грошовому ринку, що пожвавить економічну ситуацію, створюючи нові передумови для зростання.

Важливість державного боргу

Неможливо переоцінити роль державного боргу в вищезгаданому процесі підвищення економічної активності, оскільки практично неможливо стабілізувати економіку без витратного для державного бюджету втручання. Насправді урядам держав, незалежно від їх політичних позицій і міркувань, необхідно збільшити державний борг в період економічного спаду, щоб задовольнити економічний попит на фінансові ресурси, а в період зростання завдяки відповідній податковій політиці вони можуть погасити існуючі зобов'язання.

Незважаючи на вищевказані теоретичні положення, багато країн світу не справляються з цією моделлю і не тільки не в силах утворити для себе достатньо коштів протягом одного циклу, але і допускають поступове нарощування зобов'язань, що призводить до банкрутства, дефолту (фінансування державного бюджету недостатньо для обслуговування боргу). Але яка допустима норма, як і ким вона визначається? Щоб відповісти на ці питання, необхідно спочатку визначити поняття абсолютних і відносних значень державного боргу.

Абсолютна сума державного боргу являє собою суму зовнішніх (уряди інших країн, міжнародні організації, банки інших країн і т. Д.) І внутрішніх (банки, суб'єкти підприємництва, інші резиденти даної країни) боргів країни по абсолютній величині.

З огляду на недавні публікації, державний борг Вірменії на кінець вересня 2016 року склав 2 трлн. 655,2 млрд. Драмів або 5 559 млн. Доларів США, з яких 476,6 млрд. Драмів або близько 1 млрд. Доларів США становить внутрішній борг. [I] Щоб зрозуміти, чи є тягар державного боргу Вірменії великим чи ні, потрібно мати показник для порівняння, для чого часто використовується валовий внутрішній продукт (ВВП). ВВП з себе представляє ринкову вартість цілих готових продуктів і послуг країни за рік (або інший період). [Ii] При порівнянні ми стикаємося з першою проблемою: державний борг - це моментальне явище, тобто він може зареєструватися в будь-який момент, а ВВП може вимірюватися тільки за певний проміжок часу, як правило, на щорічній основі. Беручи до уваги вищесказане, порівнюються показники державного боргу і ВВП на кінець року. Ця кореляція також є тією відносної оцінкою, яка дозволяє судити про рівень тягаря державного боргу.

Динаміка державного боргу РА показана в наступній діаграмі: як видно з графіка, співвідношення державного боргу / ВВП різко зросла в 2009 році, що було обумовлено урядовим фінансуванням, метою якої була подолання кризи. Проте, в «некризові» роки цей показник не тільки не демонструє тенденцію зниження, але і, навпаки, продовжує зростати аж до 50% ВВП. Це, звичайно, негативне явище і не свідчить про «здорових» державних фінансах.

Більш того, за станом вересня 2016 року державний борг виріс ще більше, і це в умовах майже незмінного ВВП, а це означає, що співвідношення державного боргу і ВВП набуло ще більшої цінності. Таким чином, ВВП в 2016 році склав 5 067,9 млрд. Драмів або 10 547 млн. Доларів США. [Iii] Беручи до уваги той факт, що в останньому триместрі 2016 роки не було зареєстровано великих погашень державного боргу, можна передбачити співвідношення державний борг / ВВП ще до офіційного опублікування, тобто можна очікувати, що в 2016 році державний борг складе не менше 53% ВВП (5 595/10 547), а співвідношення зовнішній державний борг / ВВП складе близько 43,5% (4 590/10 547).

Однак навіть ці відносні показники не дозволяють оцінити боргове навантаження. Для цього потрібно мати основу для порівняння. Міжнародний валютний фонд для так званих "країн з низьким доходом" встановлює три рівня тягаря зовнішньої заборгованості: низький, середній і високий, відповідно - 30%, 40% і 50% ВВП [Iv] , Що означає, що розмір державного боргу Вірменії, згідно з цією методикою, може бути оцінена, як проміжна точка між середньою і важкою навантаженням. Це визначення також може бути підтверджено при розгляді співвідношення державного боргу / ВВП, передбаченого законодавством РА. Відповідно до Закону РА Про державний борг, "заборгованість уряду за станом на 31 грудня поточного року не повинна перевищувати 60% ВВП Республіки Вірменія минулого року". [V] Між іншим, слово «уряд» було додано після 23 червня 2015 року, а до цього було лише «державний борг». Це означає, що після 23 червня 2015 року законом буде обмежена заборгованість тільки уряду РА, а на заборгованості Центрального банку це не буде поширюватися. Станом вересня 2016 року зобов'язання ЦБА становили 506,4 млн. Доларів США або 9,05% від загального державного боргу, тобто нова редакція закону дозволяє уряду Вірменії залучити додатковий борг у розмірі 9,05%, а ЦБА не має формальних умов з точки зору зростання зобов'язань. За цим визначенням Вірменія також близька до максимальній межі боргу (різниця становить всього 7%).

Існує багато прикладів змін допустимого порогу державного боргу, наприклад в березні 2017 року найбільш високим межею допустимого боргу була встановлена ​​19.9 трлн. Дол. США. [Vi]

Розвинені країни мають можливість збільшити державний борг до понад 100% (наприклад, США) або навіть більше 200% ВВП (наприклад, Японія), але ці країни характеризуються високими темпами економічного зростання і «бюджетною дисципліною», які дають можливість мати високе боргове навантаження при низьких процентних витратах.

Наслідки збільшення боргового навантаження у Вірменії

Як уже згадувалося, є держави, які можуть збільшити рівень державного боргу без значних витрат, тому важливо розглянути умови збільшення зобов'язань на міжнародних ринках боргу. На нинішньому етапі глобалізації країни мають доступ до міжнародних ринків і випускають державні облігації в іноземній валюті. Країни прагнуть надати своїм облігаціях найбільш запам'ятовуються імена. Таким чином, Корея пропонує облігації «Кимчи» (назва національної страви), Туреччина - «Баклава», Японію пропонує облігації «Самурай», а у Австралії є облігації під назвою «Кенгуру». Вірменія теж не утрималася від цієї тенденції, і в 2013 році випустила на ринок свою першу партію номінальних облігацій номіналом $ 700 млн, терміном на 10 років, під назвою облігації «Кардашян». [Vii] Облігаційна прибутковість цих облігацій (державні витрати РА) склав 6%, але розподілявся на 6,25%. 26 березня 2015 року уряд Республіки Вірменія здійснило другий випуск єврооблігацій, обсяг якого склав $ 500 млн, термін погашення - 10 років, купонний дохід - 7,15%, прибутковість - 7,5%. [Viii] Крім того, що облігації розміщуються за високими відсотковими ставками, спостерігається також зростання процентних ставок, що свідчить про зниження довіри до зобов'язань уряду Вірменії. Для порівняння, варто відзначити, прибутковість облігацій США з 10-и річним терміном погашення, яка становить всього 2,25%. [Ix]

Вищесказане підтверджує, що високе боргове навантаження і висока ризикованість економіки країни були негативними факторомі ще з 2013 року. А в березні 2016 рокудо цього додалося зниження суверенних рейтингів Вірменії міжнародним рейтинговим агентством Moody's, яка стабільну прогнозом B1 знизила до негативного B1 (що в тому числі було пов'язано з високим тягарем державного боргу). [X] Це означає, що процентна ставка для майбутніх фінансових інвестицій повинна бути вище.

Особливий інтерес представляє і структура зовнішнього боргу Вірменії.

Згідно характеристикам кредитора, зовнішній борг Уряду Республіки Вірменія, утворений за кредитними угодами кредиторів і країн, має наступну структуру:

Таблиця 1 Структура зовнішнього боргу уряду Вірменії по кредиторам [Xi] :

млн. доларів США

2,936.203,051.003,151.10Структурапокредиторам,%100100100

Міжнародні організації 84.8 84 84.1 Зарубіжні країни 14.4 15.3 15.1 Комерційні банки 0.8 0.8 0.8

Як видно з таблиці, у зовнішній заборгованості Республіки Вірменія, утвореної кредитними договорами, частка міжнародних організацій становить 84% від загальної суми, при цьому найбільша частка кредитів надається Міжнародною асоціацією розвитку. Найбільша частка прямих іноземних інвестицій належить Японії: вона становить 8,8%, за станом кінця вересня 2016 року.

висновок

З вищесказаного випливає підтвердження того факту, що, незважаючи на те, що рівень тягаря державного боргу РА висока, вона все ще керована. Однак той факт, що співвідношення державного боргу / ВВП продовжує зростати з року в рік, і це при низькому або нульовому зростанні ВВП, занадто спантеличує. Якщо взяти до уваги тривалість бізнес-циклу (до 11 років), то в 2019-2021 роках може бути викликаний новий економічний спад, що створить потребу фінансових ресурсів для економіки Вірменії. Якщо рівень державного боргу вже наближається до максимального межі, то уряд Вірменії або не зможе залучати нові великі фінансові ресурси або зможе залучити їх за досить високими відсотковими ставками. Отже, також буде зростати ризик банкрутства РА, що в цьому випадку саме по собі є основною причиною боргової кризи.

Щоб уникнути майбутніх економічних потрясінь, необхідно скорочення як абсолютного, так і відносного рівня державного боргу. Це означає, що, виходячи з економічних потреб, прийшов час реформ, спрямованих на ефективне та цільове витрачання бюджетних коштів, час для скорочення тіньової економіки і, отже, поліпшення співвідношення податків і ВВП, а також збільшення доходів державного бюджету.

[I] http://b4b.am/archives/news/%D5%A1%D5%B4%D5%A5%D5%B6-%D5%AB%D5%B6%D5%B9-%D5%B0%D5%B0 -% D5% BA% D5% A5% D5% BF% D5% A1% D5% AF% D5% A1% D5% B6-% D5% BA% D5% A1% D6% 80% D5% BF% D6% 84 % D5% AB-% D5% B4% D5% A1% D5% BD% D5% AB% D5% B6-% D5% A3% D5% AE% D5% A1% D5% BA% D5% A1

[Ii] https://hy.wikipedia.org/wiki/%D5%80%D5%86%D4%B1_%D6%87_%D5%B6%D6%80%D5%A1_%D5%A2%D5%A1%D5 % B2% D5% A1% D5% A4% D6% 80% D5% AB% D5% B9% D5% B6% D5% A5% D6% 80% D5% A8

[Iii] http://www.armstat.am/am/?id=17010&nid=126

[Iv] http://www.imf.org/external/np/exr/consult/2016/licdsf/pdf/licdsfreview.pdf

[V] Стаття 5 закону РА "Про державний борг".

[Vi] http://www.latimes.com/business/la-fi-debt-limit-trump-20170316-story.html

[Vii] http://www.businessinsider.com/armenia-offering-kardashian-bonds-2013-9

[Viii] Державний борг Республіки Вірменія, річний звіт, 2015 рік

[Ix] https://www.investing.com/rates-bonds/us-10-year-bond-yield

[X] https://www.moodys.com/research/Moodys-downgrades-Armenias-government-bond-rating-to-B1-changes-the-PR_345220

[Xi] Щомісячний довідник державного боргу Республіки Вірменія, 30.09.2016г.,

джерело: http://minfin.am/

Автор: Едгар Хачатрян (Edgar Khachatryan) © Всі права захищені.

Переклала: Шушан Адамян (Shushan Adamyan)