Зростання дивідендів прискорився вперше з 2014 року

Див. Дослідження АКРА «Дивіденди продовжують рости за рахунок металургії і гірничодобувної промисловості» від 20 липня 2017 року

Темпи приросту дивідендних виплат російських нефінансових компаній прискорилися вперше з 2014-го. За підсумками 2017 року на виплати дивідендів було направлено 1,69 трлн руб., Що на 16% перевищує показник 2016- го. При цьому в минулому році виплати акціонерам збільшилися на 9%, а ще роком раніше - на 12% (в річному зіставленні).

Причиною такої динаміки стали високі темпи приросту дивідендних виплат в найбільшій з цієї точки зору галузі - нафтогазової. За підсумками 2017 го компанії сектора направили на виплату акціонерам 711 млрд руб. (+ 24% до показника 2016 го). У металургії і гірничодобувному секторі дивіденди залишилися на рівні 2016 роки (455 млрд руб.), Що відповідало нашим очікуванням.

Галузева структура дивідендних виплат за підсумками 2017 роки не зазнала істотних змін: на нафтогазовий сектор припадає 42% сукупного обсягу виплат, а на металургійних і гірничодобувних підприємства - 27%. Частки телекомунікаційних компаній, електроенергетики і транспорту в 2017 році практично зрівнялися (7, 6 і 8% відповідно).

За підсумками 2017 го російські нефінансові компанії направили на дивідендні виплати більш значну частку чистого прибутку, ніж в попередні кілька років. Так, у формі дивідендів в минулому році було розподілено близько 38% чистого прибутку, тоді як в 2015-му і 2016-му цей показник становив лише 31%.

Для розрахунку сукупного обсягу дивідендів використовувалися дані 227 найбільших компаній Росії, загальний розмір виручки яких за підсумками 2017 року склав 49 трлн руб.
(35% від сукупної виручки російських компаній).

Малюнок 1. Приріст дивідендів почав прискорюватися за рахунок нафтогазових компаній

Джерело: розрахунки АКРА

Держкомпанії направляють на виплату дивідендів вже 35% чистого прибутку

За оцінками АКРА, в 2017-м обсяг дивідендних виплат держкомпаній виріс на 19% і склав 697 млрд руб. частка ПАТ «Газпром» (AAA (RU)) і ПАТ «НК« Роснефть »в структурі дивідендних виплат в 2017-м збільшилася до 43% (проти 41% в 2016-м), що обумовлено зростанням виплат акціонерам з боку ПАТ« НК «Роснефть» (+ 75%). Обсяг дивідендних виплат ПАТ «Газпром» третій рік поспіль залишається практично незмінним.

Дивіденди компаній, що перебувають у федеральній власності, за підсумками 2017 принесли державі 270 млрд руб. - на 10% більше, ніж роком раніше (для цілей нашого дослідження ми як і раніше не розглядаємо АТ «Роснефтегаз» в якості окремої корпорації). Схожий показник (але включає дивіденди ряду фінансових компаній і банків) закладений в поточну версію основних напрямків бюджетної політики на 2019-2021 роки в якості очікуваного результату за 2018 й. Відзначимо, що в попередній версії документа сума була майже вдвічі вище (452 ​​млрд руб.). Це говорить про те, що за підсумками 2017 го план по дивідендах знову не був виконаний. Примітно, що з 2019-го (згідно поточної версії бюджетної політики) Мінфін прогнозує більш ніж двократне зростання дивідендних надходжень і збереження показника на цьому рівні в 2019-2021 роках.

Джерелом такого істотного зростання могли б стати більш високі дивіденди ПАТ «Газпром» і державних електроенергетичних компаній. Імовірність того, що держава зможе істотно збільшити дивідендні надходження від ПАТ «Газпром», за оцінками АКРА, невисока, тоді як в електроенергетиці потенціал зростання виплат є.

Ставлення дивідендів до чистого прибутку держкомпаній в 2017-м зросла з 26 до 35%, а без урахування найбільших з виплат дивідендів ПАТ «Газпром» і ПАТ «НК« Роснефть »показник збільшився з 31 до 37%.

Малюнок 2. Дивіденди держкомпаній ростуть з 2014 року

Джерело: розрахунки АКРА

Металургійні і гірничодобувні компанії направили на дивіденди практично весь вільний грошовий потік

Металургійні і гірничодобувні компанії - другий за величиною дивідендів сегмент економіки - зберегли виплати акціонерам за підсумками 2017 го на рівні попереднього року, розподіливши таким чином 455 млрд руб. чистого прибутку. Ми прогнозували таку динаміку в своєму дослідженні 2017 року і відзначали обмежене число джерел подальшого зростання дивідендів в секторі. Компанії пройшли пік капітальних витрат і з 2014-го активно нарощували дивіденди, обсяг яких в 2017-м стабілізувався на рівні 2016 року.

Традиційно лідером сектора за розміром дивідендних виплат стало ПАТ «ГМК« Норільський Нікель »(132 млрд руб., Що на 7% нижче за показник 2016 року). Зростання дивідендів в річному зіставленні продемонстрували ПАТ «Северсталь» (92 млрд руб., + 38%) і Група НЛМК (84 млрд руб., + 52%).

FCF (free cash flow) - операційний грошовий потік, скоригований на виплачені дивіденди і вироблені капітальні витрати.

Компанії сектора за підсумками 2017 року розподілили в формі дивідендів практично весь вільний грошовий потік до виплати дивідендів. Показник FCF до виплати дивідендів в минулому році знизився на 18% і склав 501 млрд руб., Що було пов'язано зі зміцненням рубля (істотна частка виручки сектора припадає на експортні поставки).

FFO (funds from operations) до виплат відсотків і податків - операційний грошовий потік до зміни оборотного капіталу, виплат відсотків і податків.

Зміцнення рубля в 2017-м сприяло також зниження боргового навантаження: відношення загального боргу до FFO до чистих процентних платежів і податків за рік знизилося з 2,4x до 2,1x. За оцінками АКРА, в 2018-му цей показник може повернутися до рівня 2016 року, але це не буде пов'язано зі значним додатковим відтоком коштів на обслуговування і погашення боргу і дозволить не знижувати дивідендні виплати. Більш того, ослаблення рубля і сприятлива кон'юнктура на ринках металів можуть сприяти зростанню дивідендів в секторі.

Про динаміку ціноутворення в металургійній галузі см. Дослідження АКРА «Відновлення цін на кольорові метали підсилює потенціал для імпортозаміщення в Росії» від 13 вересня 2017 року, «Біла смуга на ринку чорних металів закінчується, але кредитоспроможність російських виробників покращиться» від 16 листопада 2017 року і «Акумулятивний ефект»: зростання виробництва літію та кобальту призведе до падіння цін на них » від 2 квітня 2018 року.

Малюнок 3. На виплату дивідендів металургійні компанії направили практично весь вільний грошовий потік 2017 року

Джерело: розрахунки АКРА

У електроенергетики є потенціал випередити по дивідендах транспортні та телекомунікаційні компанії

Дивіденди операторів зв'язку скоротилися за рік на 18% і склали 120 млрд руб., Що багато в чому обумовлено відмовою ПАТ «Мегафон» (AA (RU)) від дивідендних виплат акціонерам за підсумками 2017 го. У найближчі роки рівень дивідендів в секторі буде перебувати під певним тиском. Починаючи з 2018 року телекомунікаційним компаніям необхідно здійснювати додаткові капітальні витрати на розвиток інфраструктури зберігання даних в зв'язку з прийнятим пакетом поправок до Федерального закону «Про протидію тероризму» і до Кримінального кодексу РФ.

На тлі зниження дивідендів в телекомунікаційному секторі значне зростання дивідендних виплат ПАТ «Транснефть» призвів до того, що сукупний обсяг дивідендів компаній транспортної галузі за підсумками 2017 року склав 139 млрд руб. Це дозволило сектору випередити операторів зв'язку і вийти за цим показником на третє місце.

Див. Дослідження АКРА «10 + 10»: енергетика РФ в очікуванні нової реформи для виходу з інвестиційної паузи » від 19 квітня 2018 року.

За підсумками 2017 го електроенергетика поступилася транспортним і телекомунікаційним компаніям за обсягом дивідендних виплат (95 млрд руб.), Але саме у цього сегмента економіки АКРА бачить значний потенціал стати одним з найбільших генераторів дивідендного потоку в найближчі кілька років. Електроенергетичні компанії вже пройшли пік капітальних витрат, їх боргове навантаження знаходиться на цілком комфортному рівні, вільний грошовий потік зростає, а на рахунках накопичено значний обсяг грошових коштів. Крім того, в секторі є великі державні компанії, які поки що не повною мірою реалізували в своїх дивідендних політиках принцип «50% чистого прибутку за МСФЗ». Це може сприяти зростанню дивідендів в даній галузі вже в короткостроковій перспективі.

Малюнок 4. Електроенергетика має високий потенціал зростання дивідендів

* Без урахування ВАТ «РЖД».
Джерело: розрахунки АКРА

Без зростання операційних показників подальше збільшення дивідендів може погіршити кредитну якість компаній

З 2015 року великий бізнес фіксує негативну динаміку рентабельності по FCF з урахуванням виплат дивідендів. За підсумками 2017 го цей показник скоротився до -3% на тлі зменшення обсягу капітальних витрат, відношення яких до виручки знизилося з 16% за підсумками 2015 го до 14% в 2017-м. Це говорить про те, що операційний бізнес корпорацій вже вичерпав ресурси для подальшого збільшення дивідендних виплат.

Про структуру боргу корпоративного сектора см. Дослідження АКРА «Великий бізнес зміщується на облігаційний ринок» від 22 грудня 2017 року.

Зростання виплат акціонерам за підсумками 2017 роки не привів до посилення боргового навантаження у великих корпорацій. Більш того, за оцінками АКРА, відношення загального боргу до FFO до відсотків і податків в 2017-м знизилося до 2,2x в порівнянні з 2,5x в 2015-му, але пояснюється це переоцінкою валютного боргу. Негативний FCF привів до скорочення обсягу грошових коштів на рахунках великих корпорацій: на 13% за минулий рік і на 22% з 2015-го. Крім цього, компанії володіли засобами, вирученими за рахунок продажу інвестицій або залученими в результаті додаткового розміщення своїх акцій.

У 2018 році боргове навантаження корпоративного сектора повернеться на рівень 2,4-2,5x на тлі ослаблення рубля. При цьому ослаблення рубля позитивно відіб'ється на рентабельності експортно орієнтованих компаній - основних генераторів дивідендних виплат. Однак без істотного підвищення операційної ефективності російських нефінансових компаній значне зростання дивідендів може негативно позначитися на їх кредитну якість.

Малюнок 5. Валютна переоцінка дозволила компаніям уникнути зростання боргового навантаження при негативному вільному грошовому потоці

Джерело: розрахунки АКРА

Методика розрахунку

Обсяг дивідендів нефінансових компаній для кожного року визначався як сума проміжних і оголошених за результатами цього року дивідендів, незважаючи на те що їх фактичні виплати відображалися в звітності наступного року. Для розрахунку загального розміру дивідендів були зібрані дані по 227 найбільшим нефінансовим компаніям різних галузей економіки, загальний розмір виручки яких за підсумками 2017 року склав 49 трлн руб., Або 35% від сукупної виручки російських компаній. За оцінками АКРА, компанії вибірки формують 95% сукупного обсягу дивідендів, розподілених усіма російськими нефінансовими компаніями, оскільки виплачувати високі дивіденди можуть дозволити собі тільки представники великого бізнесу.

Для виключення можливості «подвійного обліку» дивідендів, виплачених материнськими і їх дочірніми компаніями, проводився повний облік дивідендів материнських структур, а виплати дочірніх компаній коректувалися до суми, що підлягає виплаті міноритарним акціонерам. Щоб коректно розрахувати агреговані фінансові показники в разі консолідації результатів однієї компанії з вибірки в фінансову звітність інший, враховувалися дані консолідованої звітності тільки компаній верхнього рівня.