Нафтогазова, хімічна і металургійна галузі формують до 90% всіх валютних запозичень

У аналізовану вибірку потрапили 80 представників великого корпоративного бізнесу з сукупною виручкою за 2015 рік близько 38 трлн руб., Або 35% від сукупної виручки російських нефінансових компаній.

За станом на 30 червня 2016 року біля 70% боргу компаній, що потрапили у вибірку, було сформовано валютними запозиченнями. При цьому за рахунок девальвації рубля частка значно збільшилася з рівнів 2012-2013 рр. (58% і 63% відповідно). В абсолютному вираженні обсяг боргу в іноземній валюті поступово знижується, але досить повільними темпами. За станом на 30 червня 2016 року валютні запозичення по компаніям в вибірці склали близько 223 млрд дол. (47% всіх валютних запозичень корпоративного сектора), скоротившись в порівнянні з рівнями 2013 і 2014 років на 10% і 2,5% відповідно.

Серед валютних позичальників лідирують експортно орієнтовані галузі. Більше 80% запозичень нафтогазової, хімічної, металургійної та гірничодобувної галузей сформовано в іноземній валюті, а в сукупності на ці галузі припадає 88% всього валютного боргу. Транспортна і телекомунікаційна галузі також демонструють високий рівень валютного боргу - 56% і 38% відповідно. В інших галузях частка не перевищує 10-15%.

Дві найбільші компанії в вибірці формують 37% загального та 48% валютного боргу. Без їх урахування частка валютних запозичень становить 58%.

Малюнок 1. Обсяг валютного боргу знижується, але незначно

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

Тенденції сукупного валютного боргу всього корпоративного сектора повторюють динаміку великого корпоративного бізнесу. З кінця 2014 року сукупний валютний борг корпоративного сектора знизився не більше ніж на 4%, і на 30 червня 2016 року, за даними ЦБ РФ, він склав 475 млрд дол. При цьому частка валютного боргу в структурі загального кредитного портфеля нижче, ніж по крупному бізнесу: 50% по всьому корпоративному сектору проти 70% по проаналізованої вибірці. При збереженні абсолютних обсягів валютних запозичень відбуваються зміни в їх структурі. Після введених в 2014 році санкцій обсяг зовнішнього корпоративного валютного боргу значно скоротився (-12% з кінця 2014 року), в той час як банківська валютне кредитування в зазначений період показало зростання (+ 11%), чому в тому числі сприяло надання валютної ліквідності Банком Росії.

Поточна тенденція зниження ставок ще не позначилася на сукупну вартість боргу

За шість місяців 2016 року середня ефективна ставка по кредитному портфелю в рамках аналізованої вибірки склала 8,7%, збільшившись в порівнянні з минулим роком на 0,2%. В цілому в період волатильності на фінансових ринках (2014-2015 рр.) Ефективна ставка демонструвала досить помірне зростання - близько 1,8 п. П. З рівня 2013 року. Позитивний вплив надав добре структурований кредитний портфель: в кінці 2013 року по компаніям вибірки середня частка короткострокового боргу не перевищувала 21%, а зобов'язання з фіксованою ставкою становили 61%. Для центральної виконавчої влади за запозиченнями з плаваючою ставкою ряд компаній застосовував інструменти хеджування, що також дозволило обмежити негативний ефект.

Спред ефективної ставки великого корпоративного бізнесу становить не більше 1,5% до середньої банківської ставки, зваженої по валютах, при цьому різниця з малим і середнім бізнесом може досягати 6-7% (з урахуванням незначної частки валютних запозичень останнього).

За всіма ставками наведено середні значення за рік.

Банківська ставка зважена по валютах в пропорції, ідентичною частці валютних / рублевих зобов'язань в аналізованої вибірці.

Ставка по малому і середньому бізнесу приведена з урахуванням частки валютного боргу в його структурі (10%).

Малюнок 2. Зниження ставок кредитування поки ще не позначилося
на сукупну вартість боргу великого бізнесу

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, дані ЦБ РФ, розрахунки АКРА

АКРА очікує подальшого зниження ключової ставки і вартості запозичень (див. Дослідження АКРА від 12 вересня 2016 року «Економіка Росії все ще не здолала спаду. Уточнення прогнозу економіки Росії до 2020 року » ).

Видимий тенденція зниження ставок кредитування поки ще не позначилася на ефективну ставку по портфелю, що пов'язано з відкладеним ефектом впливу змін ринкових ставок на вартість боргу компаній, однак проявиться вже в 2017 році. Проте в ряді галузей з більш високою часткою короткострокового боргу, зокрема в роздрібній торгівлі, зниження ефективної ставки помітно вже за підсумками шести місяців поточного року.

Спреди ефективних ставок між галузями досить стабільні, що відображає зберігається сприйняття кредиторами відмінностей в рівнях галузевих ризиків.

Малюнок 3. У галузях з більш високим рівнем боргу короткого ефективна ставка почала знижуватися

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

Частка запозичень з плаваючою ставкою зростає

Динаміка структури запозичень останніх років характеризувалася істотним зростанням частки запозичень з плаваючою процентною ставкою: з 35% в кінці 2012 року до 45% за підсумками шести місяців 2016 року (у рамках аналізованої вибірки). Дана тенденція пов'язана зі зниженням активності компаній на облігаційному ринку, на якому частка запозичень з плаваючою ставкою історично невисока (в межах 10%). Так, частка облігацій у структурі запозичень великого бізнесу в рамках вибірки скоротилася з 39% в кінці 2012 року до 31% за підсумками шести місяців 2016 роки (частка облігацій в сукупному борг корпоративного сектора не перевищує 10%, великий бізнес формує практично весь обсяг облігаційних запозичень ).

Однією з інших не менш важливих причин послужила загальна банківська стратегія переходу до кредитування за плаваючою процентною ставкою з метою мінімізації процентного ризику. Так, частка таких кредитів у структурі банківського портфеля в рамках аналізованої вибірки збільшилася з 50% в 2012 році до 60% в Станом на 30 червня 2016 року.

Без урахування двох найбільших компаній вибірки частка боргу з плаваючою ставкою в період з 2012 року по перші шість місяців 2016 року зросла з 33% до 39%, частка банківського боргу з плаваючою ставкою - з 45% до 50%, а частка облігацій знизилася з 36 % до 28%.

Малюнок 4. Частка банківських запозичень з плаваючою ставкою зростає

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

З точки зору галузевої належності плаваюча ставка в першу чергу переважає у валютних позичальників, однак в деяких галузях, зокрема в роздрібній торгівлі, істотна частка запозичень з плаваючою ставкою може бути присутнім і при виключно рублевому борг.

Малюнок 5. Плаваюча ставка в першу чергу характерна для галузей -Валютний позичальників (розмір фігур - частка галузі в загальному боргу)

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

Боргове навантаження залишається на комфортному рівні

FFO (funds from operations) до виплати відсотків і податків - операційний грошовий потік до зміни оборотного капіталу, виплат відсотків і податків. Аналог загальнопоширеного показника EBITDA, але без урахування негрошових статей, які часто присутні в останньому.

Незважаючи на те що за аналізований період боргове навантаження істотно збільшилася, причиною чого в першу чергу стало зростання валютних запозичень з-за девальвації рубля, в цілому боргове навантаження великого корпоративного бізнесу залишається на прийнятному рівні. Так, зважений за аналізованої вибірці показник «Загальний борг / FFO до% і податків» за підсумками шести місяців 2016 року склав 2,3х проти 1,5х в 2012 році (незначний спад до 2015 року пов'язаний з ефектом зміцнення рубля). Покриття процентних платежів операційними потоками знижувалося більш високими темпами з огляду на зростання ефективної процентної ставки - показник «FFO до% і податків / процентні платежі» знизився з 13,4х в 2012 році до 7,9х за підсумками шести місяців поточного року.

Без урахування нафтогазової галузі показник «Загальний борг / FFO до% і податків» за вибіркою на 30 червня 2016 року склав 2,7х, а «FFO до% і податків / процентні платежі» - 5,0х.

Малюнок 6. Покриття процентних платежів операційним грошовим потоком істотно знизилося за аналізований період

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

Практично всі проаналізовані сектора, за винятком машинобудування, демонструють прийнятний рівень боргового навантаження, що не перевищує 3,5 х FFO до% і податків. Показники обслуговування боргу також знаходяться на комфортному рівні. Найменш закредитувати (з рівнем боргу, що не перевищує 2,0х FFO до% і податків) залишаються нафтогазова і електроенергетична галузі, телекомунікації, роздрібна торгівля.

Таблиця 1. Енергетичний сектор залишається найменш закредитувати

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

З точки зору терміновості в структурі портфеля стабільно переважає довгостроковий борг, частка короткострокового не перевищує 25% за весь аналізований період. Найбільш висока частка короткострокового боргу припадає на електроенергетику (28%), машинобудування (36%) і роздрібну торгівлю (39%), найнижча - на нафтогазову
і хімічну галузі (18%).

Параметри вибірки і методика розрахунків

Тенденції, викладені в даному дослідженні, в першу чергу застосовні до великого корпоративного бізнесу. Динаміка і структура кредитного портфеля в компаніях меншого масштабу може значно відрізнятися.

До вибірки потрапили 80 компаній - представників великого корпоративного бізнесу. При цьому за 2015 році три чверті з них мали виручку більше 1 млрд дол. Загальний розмір виручки компаній вибірки за підсумками зазначеного року склав близько 38 трлн рублів (35% від сукупної виручки російських нефінансових компаній). Що стосується галузевої приналежності компаній вибірки, 37% припало на видобувний і обробний сектор, 16% - на сектор електроенергетики, по 8-10% - на машинобудування, транспорт, роздрібну торгівлю і телекомунікації.

Малюнок 7. Структура вибірки по галузях і розміром компаній

Джерело: звітність по МСФО 80 компаній, розрахунки АКРА

Для розрахунку фінансових показників і аналізу структури кредитних портфелів компаній використовувалася звітність по МСФО / US GAAP з відповідними розшифровками, при цьому, оскільки розрахунок і інтерпретація фінансових показників здійснювалися відповідно до встановлених підходами АКРА, в ряді випадків застосовувалися необхідні корективи до окремих статей звітності.

Структура боргу з точки зору валюти, ставок і типів запозичень визначалася виходячи з детального аналізу кредитних портфелів кожної компанії, яка потрапила у вибірку. Ефективна ставка по кредитному портфелю розраховувалася шляхом співвіднесення нарахованих процентних витрат з середньозваженими рівнем боргу за відповідний період по кожній компанії.